程向君作品

　　互联网金融资产端的涉猎圈渐渐走向无不可能的程度，与之相匹配的是越来越多形式的资产正在寻求新的发展模式。

　　自国务院出台“38号文”叫停艺术品份额化交易后，曾经火爆的文化资产交易所(下称“文交所”)正在寻求新的发展道路，而结合互联网“变身”互联网文化资产交易平台亦成为出路之一。与此相对应的是，越来越多的互联网金融平台盯上了文艺圈，觊觎这块充满宝藏的“宝地”。继保理、融资租赁、保单质押之后，互联网金融平台并不满足于传统金融投资产品线上化的“玩法”，开始跨界文艺圈，艺术品、文化资产成为新的质押标的。

　　文交所“变身”互联网交易平台

　　经过两年多的沉寂后，随着几家综合性文交所的探路，借助互联网回归市场成为新的尝试。据有关数据统计，到目前为止，国内已有近20家文交所推出了“文交所+电商”的交易模式，其中以山东泰山文化艺术品交易所股份有限公司(下称“泰山文交所”)的模式最具特点。

　　除了综合性文交所兼具的一些功能之外，泰山文交所的资产收益权产品交易平台模式引发关注。在该业务的后端，是为文化企业提供融资功能，而其前端则为投资者提供多样化的文化资产配置，据泰山文交所总经理刘川介绍：“泰山文交所是全国首创的非标资产收益权二级流动市场，于今年6月份推出线上的文化资产收益权交易平台。”最新数据显示，该平台已上线6个项目，成交总量为3925万元，涉及投资人800余人。

　　在资产收益权产品交易平台的前端，对接的是一切将能产生现金流的文化资产如艺术品、出版、广告、影视、旅游等，按其规则，进行资产收益权产品创设，收益来源于产品管理期限内所产生的一切收益权益，并在产品存续期内为会员提供转让服务。

　　另据泰山文交所副总经理王宁表示：“泰山文交所资产收益权交易平台交易流程包括：标的物的保管、监管与保险、发售、交易、登记与结算、产品的终止与清算。”另外，在其资产收益权产品的增信措施中，还设置了五层机制：一是对产品进行多层级结构化设计;二是要求融资方提供抵质押物;三是设置预收购人;四是设置担保方;五是设置产品银行三方共管专户。

　　P2P模式VS文交所模式

　　与泰山文交所“文化资产收益权交易平台”的模式相似，部分P2P平台也盯上了文艺圈。据了解，爱投资于上月底推出的“爱收藏”业务，截至目前上线28个项目，成交总量在2000万元左右。

　　“一方面，近年来中国艺术品投资市场持续升温，艺术品投资由于其风险小、升值快、格调高，以其独特的魅力越来越受到市场与投资者青睐。”爱投资COO程晗曾在接受媒体采访时说，“另一方面，鉴于现有艺术品投资市场对大众投资者来说门槛过高，平台希望能创造一种门槛大众化的艺术品投资产品线。”

　　对比“爱收藏”与泰山文交所“文化资产收益权交易平台”，两种均采用艺术品质押融资的方式。不同在于，泰山文交所的交易标的相对更为宽泛，还包括著作权、版权、文化企业的产权等，如已经上线的“优悦文化一号户外媒体资产收益权产品”。

　　据《第一财经日报》记者了解，泰山文交所已上线的4个艺术品质押融资项目，年化收益率在8%左右，单笔融资规模从100万元到880万元不等。投资人的起购门槛最低为1万元，投资期限最低为1年。而以爱投资的“爱收藏”来看，28个项目的年化收益率均为10%，单笔融资规模从13万元到550万元不等。投资门槛为100元起，投资期限均为6个月。

　　以“爱收藏”最新发布的项目“《饮水思源》徐悲鸿作品”为例，据爱投资平台人士介绍，该项目为北京某文化传媒有限公司因“近期临近拍卖旺季，欲举办多场次的文化艺术交流活动，以及承办展览等，需要流动资金用于企业经营周转，故质押多幅艺术品。本次在本平台融资550万元”。

　　据悉，该项目质押物保管在中国民生银行保管箱内，由爱投资与质权人北京奥丰元拍卖有限公司共同持有钥匙。爱投资风控部吴文博介绍说，该项目由北京奥丰元拍卖有限公司提供保障，若项目发生逾期，拍卖公司需提供全额代偿。“他们有10个工作日的时间处置抵押物。”吴文博说，“他们在处理质押物时，如果投资人的投资金额在项目总额10%以上，有优先购买权，有可能低价捡漏。”

　　对比而言，泰山文交所的保障机制则引入了“预收购人制度”。据王宁介绍：“每个项目都会引入预收购人，会让他们签约承诺书，如果发生项目逾期，预收购人要回购质押物，钱也要优先还给投资人。”预收购人由画廊、拍卖行和知名藏家组成。另外，由中国人民财产保险公司为泰山文交所提供艺术品综合保险。

　　核心风险点：鉴真、估值

　　艺术圈和互联网金融的融合正风生水起，而玩起“艺术品融资”的最大难点在于不懂艺术。对普通投资者而言，很难判断艺术品的真伪，并进行准确估值。此外，其价值也存在波动和不稳定因素。

　　“在鉴真环节，由拍卖公司、画廊、知名藏家、预收购人和我们自己的团队分别鉴定，都是一票否决。”据泰山文交所交易部董娴静介绍。此外，在世艺术家的作品一般是文交所的首选，而由艺术家本人在律师的见证下出席鉴真，能够确保组包的作品均为真迹。显然，只做在世艺术家的作品能够确保作品为真迹，避免作品为赝品的风险。另据爱投资方面介绍，质押物的鉴真是寻求与独立的拍卖公司合作。同时，爱投资目前只接受国际四大拍卖行拍出的珍品。

　　估值方面，在核心问题——质押率上，两家平台均选择三至五成的质押率，来保证风险可控。例如“爱收藏”的“《饮水思源》徐悲鸿作品”最近一次拍卖成交在2013中国保利“八周年春季拍卖会”，成交价格为人民币12075000元(含服务费)。该项目的融资规模为550万元，质押率约为四成。

　　据王宁介绍：“泰山文交所估值是由画廊、预收购人、文交所分别给出价格，选择最低价再以三至五成的质押率授予融资额度。”同时，对于参考拍卖价格再按质押率给予融资额度的做法，多位接受本报记者采访的业内人士表示并不是很可取，有业内人士认为：“中国法律上对拍卖没有一个很清晰的定义，它只是一个中介，保真义务其实是不能完全履行的，因为不用负法律责任。国外拍卖是要对作品的真伪负法律责任，在国内尚没有，这是行业的一个通病。”

　　除了鉴真与估值可能存在风险外，网贷之家首席运营官石鹏峰还曾分析：“艺术品变现时急切程度和可变现估值存在较强的关系，所以当抵押物积压较多急需变现时，容易出现变现资金难以覆盖借贷本金的情况，出现流动性问题。”

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